一方面◇，近期海外关税风险扰动不断，市场情绪集体偏弱…★，高位矿价承压显著•●•；另一方面……，供增需稳局面下，估值修复逻辑上演□△，进一步助推矿价下行。 2月下旬以来，铁矿石期现价格快速下行，主力合约由最高844元/吨跌至777.5元/吨▲●=，7个交易日累计下跌7.82%△•▪。同期，青岛港主流现货品种价格下跌44~73元/吨不等，普氏铁矿石价格指数下跌7.72%至101△▲.05美元/吨▽。目前来看，铁矿石供应快速恢复，而需求表现平稳••，矿市基本面迎来变化★●◇，叠加海外风险扰动▼●，高估值修复驱动下★▲，矿价承压下行△•□。 产量快速恢复 月初，澳洲飓风叠加巴西持续强降雨◆，导致海外铁矿石供应大幅收缩◆，全球19港周度发运量最低降至1688.20万吨▪•●，创下历史新低。低发运带来矿市基本面短期改善，支撑前期矿价偏强运行。然而●，短期因素扰动并未引发主流矿商调降年度发运目标，预示着矿商会提高后续发运量来弥补前期减量，即供应压力后置○。近期高频数据显示，矿商发运快速回补，全球19港周度发运量最新值为3395.40万吨，低位累计回升1707.2万吨▷，再度升至年内同期高位=■■，同比增加8.63%。 此外，细分地区来看，2月澳洲••、巴西累计发运量分别为5910.2

　　2月上中旬，铁矿石期货价格走势明显强于黑色板块其他品种，主力2505合约最高一度上涨至844元/吨，但2月下旬，价格见顶回落，并出现持续下跌。截至3月3日，铁矿石主力2505合约收于779.5元/吨▲▽，相比2月中旬高点下跌7★▪.04%。我们认为，在钢材需求真正启动前◆，铁矿石价格将延续跌势。 主要运行逻辑分析 春节前后▷◁，铁矿石价格走势偏强主要是因为供需阶段性错位◆○=。一方面，由于钢厂利润阶段性修复，开年以来高炉日均铁水产量连续四周回升▲☆△，加上春节之前钢厂补库因素的支撑，铁矿石需求偏强。另一方面，一季度为传统的铁矿石发运淡季，今年又有澳洲飓风□●、巴西降雨的影响●，2月全球铁矿石发运量一度下降至1688○•=.2万吨。 2月下旬，铁矿石价格见顶回落，主要原因一是供给侧改革2.0预期再度增强，二是海外宏观不确定性增加，市场避险情绪提升，美元指数反弹▼△。 3月初，唐山地区限产传闻发酵推动铁矿石价格加速下行。 钢厂复产意愿偏强 2月下旬，在供给侧改革2….0预期的提振下，钢厂利润再次出现扩张。根据我们的测算=▼，截至2月底，长流程螺纹钢利润为220元/吨，热卷利润在120元/吨。同时-，今年钢材库存处在历史同期低位，最新的五大

　　春节后铁矿石表现坚挺，但双焦走势却偏弱，它们同为炼钢原料…，为何走势迥异△？虽然铁矿石和双焦的需求端情况类似，都取决于钢厂的铁水产量，但是两者在供给端的差别却比较大▽□。焦煤矿山在节后快速复产，据钢联统计-，全国523家炼焦煤矿山核定产能利用率从节后第一周的51.7%快速提升至目前的83☆▷.2%●•■，环比增加31.5个百分点；原煤日均产量从116.4万吨回升至187.5万吨，环比增加71.1万吨，国内煤矿供给保持强劲-•。 进口煤方面，节后甘其毛都口岸蒙煤的日度通关量重新恢复到千车左右的高位水平，蒙煤口岸库存再次累积。2月17日•▪，蒙古总理表示，到2025年该国煤炭出口量将从原先计划的8700万吨提升至1亿吨，其中炼焦煤预计增加的数量在1200万吨左右。预计这一增量将持续给国内煤价带来冲击★▲。 需求端，由于利润因素的影响，钢厂复产的进度较为迟缓，铁水产量不增反降▷●，从节后第一周的228.44万吨减少至227.51万吨◁●。供给快速增加…▽，而需求却缓慢恢复，供需变化方面存在的这种差异致使双焦出现了明显的过剩情况=○。 反观铁矿石，尽管同样受到铁水端需求下降的制约，然而由于自身遭受澳洲飓风的影响，部分港口进行清港作业☆，从而导

　　强成本与高供应博弈 目前来看，锰硅的价格运行逻辑为强势成本与高供应之间博弈，且随着时间的推移，供应层面在价格影响因素中的交易权重逐渐增加，偏弱供需格局下锰硅价格继续承压运行。 2月以来，锰硅价格呈现冲高回落走势◆，其间波动较为激烈。2月初，锰矿短缺的担忧情绪持续发酵▷=，在成本端的强力驱动下，锰硅期货主力合约价格一路攀升，突破7400元/吨整数关口，达到7412元/吨的高位▽◆◁，创下2024年7月以来的新高。不过□▲，2月加蓬锰矿的发运量并未如期下降•◁，而锰硅自身供需格局偏弱•●，伴随着市场情绪转弱以及资金离场○，锰硅期价自高位快速回落，最低跌至6344元/吨，累计降幅为14▷.41%，价格重回低位运行区间△•。 成本支撑趋弱 进入2月后，国内港口的锰矿价格有所松动，天津港的主流锰矿品种价格自高位回落，其中加蓬块的价格下跌7.5元/吨度至47.50元/吨度●=。在本轮矿价调整中，加蓬块的调整幅度最大，跌幅达到13.64%；与之相应的是…，南非半碳酸块•★▽、澳块也分别出现了12.79%和12▷▷=.73%的跌幅。不过，港口锰矿的库存依旧处于低位并且持续去化，截至2月21日当周△-◁，国内港口锰矿的库存量为400○.80万吨-◇▲，已连续7周去化

　　聚焦有长远发展前景的•“工商业储能•”市场和“虚拟电厂”方向，CLNB 2025新能源全产业链博览会以“品牌和业务垂直渗透”为发展策略△▪，利用“铝产业”为高耗能业主场景对储能企业形成资源加持，建立极具潜力的一大版块——工商业储能。

　　有色早评 2025年2月27日 品种：铜、铝、锌、镍★、不锈钢▲•、碳酸锂 铜 内盘铜走势震荡偏弱◁◆，开盘受到前日特朗普关税政策和外盘铜的带动出现了一定程度回弹，但上方压制明显后开始震荡走弱，特别是美盘时间，伴随着宏观环境趋紧，Comex铜下行明显从而带动沪铜走弱••▼。 宏观方面，美国1月新屋销售年化月率下降10■●○.5%，至65…▼▽.7万户，与上周1月成屋销售一样出现大幅下滑■。从高频的MBA申领数据来看仍受到高利率的压制，购房者负担仍较重。这与近期公布的美国零售销售☆，服务业PMI和房地产数据都共同指向了美国经济走弱的趋势，并直接影响需求。特朗普此前公布的铜关税政策预期开始逐步消化，在出现短期溢价上行后跟随经济放缓预期而出现回落。随后美国总统特朗普发表最新言论，威胁要对从欧盟进口的商品征收25%的关税▷★■，他抨击欧盟，称欧盟“成立的目的就是要搞垮美国”…▽▲。投资者对经济环境和关税前景进行了评估▲，美元指数小幅回升从而形成市场压制。 供需方面，原料趋紧预期再次升温•▪，冶炼环境仍较差，现货铜精矿粗炼费深跌至-11美元/干吨◆•，智利“停电△◇•”开始逐步恢复，部分贸易商和冶炼厂表示，基于矿山的厂内库存◇○▽，不会对发运产生影响，停电

　　需求逐步释放 一方面，港口将持续去库，矿价将呈偏强运行态势，成本端提供强有力支撑；另一方面◆▽=，随着后期需求的释放，库存将开始去化，螺纹钢期现货价格有望继续走强。 春节过后，螺纹钢价格出现了一定幅度的调整。究其原因○◆，主要是需求尚未全面启动，市场预期较为悲观。然而，从节后的表观需求数据以及累库数据来看=，情况并不糟糕。元宵节过后，随着需求的逐步释放，市场信心有所恢复，价格也逐步企稳反弹•△。因此，笔者认为○，随着旺季需求的逐步验证，螺纹钢价格有望迎来上涨■▷。 产量持续处于低位 春节后至2月中旬，螺纹钢现货价格下跌50~100元/吨-▷，焦炭现货提降50元/吨，而矿价受飓风影响小幅走强，使得长流程钢厂利润压缩至50元/吨以内，钢厂复产积极性下降□，日均铁水产量环比回落◆○=。节后第二周日均铁水产量环比下降0.45万吨•●◆，降至227.99万吨；螺纹钢周产量环比下降5◁.65万吨…•，降至178.15万吨▪。其中◇▷▲，短流程钢厂正常复产，减量主要来自长流程钢厂，长流程钢厂周产量环比下降11▪.3万吨•★●。从钢厂排产计划来看▽，预计2月螺纹钢产量将持续处于较低水平，周产量预计在200万吨以内，3月有望达到215万吨。 从节后三周螺纹钢表观需求

　　一、背景◇：中越钢铁贸易格局与争端缘起 1. 贸易依存关系 越南是我国在东盟地区最大的钢材出口市场。据中国海关统计，2024年我国出口到越南的钢材1273○=.8万吨，占我国出口总量的11■=•.51%，越南是我国钢铁第一大出口目的地。越南本土钢铁产能不足，对进口钢材依赖度较高，而我国凭借成本优势成为主要供应国。 数据来源：Wind 2. 争端触发点 自2018年起•▽▼，越南工贸部先后对进口自中国的冷轧钢、镀锌钢、H型钢等产品发起反倾销调查，2021年对部分中国钢材征收反倾销税（税率4.43%-35.58%），2023年进一步扩大调查范围至彩涂钢板等产品，核心争议点在于越南认为中国钢材存在▼“政府补贴导致价格扭曲”。 3-. 国际政治经济动因 美国关税政策的溢出效应，特朗普的关税政策导致全球钢铁贸易格局重组■•▷。2025年2月10日，特朗普宣布对所有进口至美国的钢铁和铝产品统一加征25%的关税▼★，并取消此前对部分国家的免税配额和豁免政策•=▪。由于美国是越南钢铁的主要出口国之一，2024年越南钢材出口量为1258万吨，1-11月出口至美国的钢材占越南钢材出口总量的比例约14%，因此美国无差别的关税政策对于越南的钢材出

　　烧碱 跌势放缓 从烧碱加权日线日创出新高后开始转弱，之后持续回调至2024年10月高点和60日均线处■=●，跌势有所放缓。量仓方面○△，前期减仓下跌后▼，持仓量有所企稳，本周震荡过程中，回调依旧伴随一定成交量，空头动能尚未全部消失。综合来看○★，烧碱虽然跌势出现放缓，但依旧处于空头格局，关注60日均线支撑。 锰硅 波幅收窄 从锰硅加权日线走势看…◇，锰硅前期大幅上涨后出现V形反转，开始连续大幅下跌■■▪，在60日均线附近出现止跌反弹▪，波动幅度明显收窄。量仓方面，前期大幅放量减仓快速下跌•▽△，多头集中离场▪◇☆，近期反弹成交量和减仓幅度明显变小，资金保持理性。综合来看，锰硅止跌反弹，短期底部有望形成☆，但上方为1月中下旬成交密集区，继续反弹存在一定阻力，或进入震荡运行。（张煜 期货投资咨询从业证书编号Z0018066） 来源：期货日报网

　　1月上旬以来，商品市场经历了一波反弹◁▼，黑色系商品中，铁矿石表现明显强于其他品种◁。节后铁矿石基本面转强，政策预期仍存，尽管铁矿石在黑色系商品中估值相对偏高，但开启流畅下跌行情仍需等待产业链负反馈出现。 外矿发运力度季节性减弱 澳大利亚和巴西是铁矿石主产国，澳巴发运量合计占全球铁矿石发运量的80%以上。受气候影响◇，澳巴铁矿石发运具有明显的季节性特征，一般情况下•，澳大利亚12月至次年3月受热带气旋和暴雨影响较多☆•，易导致港口发运中断；巴西11月到次年3月，强降雨天气易导致铁路运输中断和港口停泊延迟。因此，每年一季度外矿发运量为全年最低时段。相关数据显示，2025年前6周，全球铁矿石发运量16223万吨，较去年同期减少203万吨；澳大利亚19港发运量9596万吨☆-•，同比持平，但发运至中国的量同比增长123万吨；巴西19港发运量3689万吨，同比增长55万吨▼■。总体看☆，今年外矿发运量同比变化不大，但环比发运力度有所收紧△，外矿发运量季节性回落为铁矿石价格带来支撑。 内矿方面，去年下半年以来供应持续偏低。去年6月份以来▼=▽，河北等地受环保和安全检查加强影响■•，矿山生产力度减弱，部分矿山停产、减产-，铁精粉产量较大